Профессор финансов Асват Дамодаран из Нью-Йоркского университета предупредил, что возможный обвал рынка искусственного интеллекта может оказаться более серьезным, чем крах доткомов в начале 2000-х годов, из-за отличий в структуре затрат и масштабах инвестиций.
В подкасте Intangible Economy он отметил, что, в отличие от интернет-бума в конце 1990-х, текущая ИИ-индустрия требует огромных вложений в физическую инфраструктуру — дата-центры, вычислительные мощности и энергоснабжение — значительная часть из которых финансируется за счет долгов.
По его мнению, это создает риск распространения кризиса далеко за пределы фондового рынка: при резком падении потери затронут не только акционеров, но и кредиторов, подрядчиков и экономику в целом.
Дамодаран также подвергает сомнению традиционную логику масштабирования IT-бизнеса. По его словам, искусственный интеллект не ведет себя как классическое программное обеспечение, где предельные издержки стремятся к нулю с ростом числа пользователей — каждый новый запрос требует вычислительных ресурсов и затрат.
Он сравнивает эту модель с сервисами вроде Spotify, где каждая единица использования имеет свою стоимость, и противопоставляет её платформенной экономике Netflix, где контентные расходы распределяются между подписками.
В данной конфигурации, по его словам, рост пользовательской базы при низкой марже может не создавать стоимость, а скорее уничтожать её, особенно под давлением цен со стороны конкурентов, таких как китайские ИИ-компании вроде DeepSeek.
Отдельно он делает акцент на том, что «бычий сценарий» для ИИ выглядит весьма радикально: если технология действительно оправдает ожидания, это может привести не просто к автоматизации отдельных задач, а к массовой замене «белых воротничков», что затронет до половины офисных работников.
Дамодаран называет это «ИИ-кошмаром» и подчеркивает, что наиболее оптимистичные сценарии могут ввести в заблуждение, создавая высокие социальные издержки, которые пока слабо учитываются рынком.
Он также отмечает, что крупные технологические компании переходят от капитало-лёгких моделей к капиталоёмким стратегиям: строят дата-центры и инфраструктуру, которые амортизируются на срок около 10 лет, но могут устаревать уже через 5.
В этом контексте стратегия Apple выглядит разумной: вместо агрессивных инвестиций компания внимательно следит за рынком, уменьшая риски дорогостоящих ошибок.
По словам Дамодарана, даже инвесторы, уже владеющие акциями ведущих технологических компаний, вынуждены пересматривать свои подходы: важны не только маржинальность и рост выручки, но и структура капитальных затрат и амортизации инфраструктуры.